Центральные банки мира столкнулись с гигантской проблемой
Как пишет обозреватель The New York Times* Джефф Соммер (01.05.2026), «резкий рост инфляции и замедление экономического роста, вызванные войной в Иране, тарифами и другими мерами Трампа, вынудили монетарных чиновников скорректировать свою политику».
В конце апреля политики в Токио, Вашингтоне, Лондоне и Франкфурте последовательно приняли решения, что, несмотря на давно заявленные намерения изменить краткосрочные процентные ставки, сейчас не время для действий. В каждом случае они пришли к выводу, что лучше просто оставить краткосрочные процентные ставки в покое.
Центральные банки сталкиваются с огромной и неразрешимой проблемой. Инфляция стремительно растет, экономический рост замедляется, и неясно, как долго продлится энергетический шок, вызванный войной в Иране, или эти более широкие экономические последствия.
В той или иной степени банку в каждой юрисдикции пришлось скорректировать свои предпочтения: Банк Японии отложил предполагаемое повышение ставок, а остальные изменили, а возможно, и в конечном итоге отменили тенденцию к снижению ставок.
29 апреля в Вашингтоне представители Федеральной резервной системы заявили, что им необходимо сохранить процентные ставки на прежнем уровне, поскольку «события на Ближнем Востоке способствуют высокой степени неопределенности в отношении экономических перспектив».
Вероятно, это было последнее заседание ФРС под председательством Джерома Х. Пауэлла, и оно запомнилось надолго. Пауэлл, у которого были непростые отношения с президентом США Трампом, объявил на пресс-конференции, что останется в совете управляющих ФРС.
Администрация Трампа уже оказала значительное влияние на центральные банки. Но примечательно то, что, в отличие от других глобальных финансовых кризисов последних нескольких десятилетий, сейчас лидеры в Вашингтоне не пытаются найти решение этой проблемы.
Трамп сам широко рассматривается как причина проблемы.
Наряду с Израилем, Трамп начал войну с Ираном и спровоцировал крупнейший за последние 20 лет сбой в поставках энергоносителей, из-за чего банкам стало невозможно определить, на чем им следует сосредоточиться в первую очередь: на стремительном росте цен или на замедлении экономического роста.
Снижение процентных ставок — основной монетарный инструмент для стимулирования экономического роста. Повышение ставок — традиционная реакция на рост инфляции. Но нынешний энергетический шок может создать обе проблемы — рост инфляции и экономическую стагнацию, образуя трудноразрешимую и токсичную смесь, известную как «стагфляция». Единого надежного решения этой проблемы не существует.
Япония и рынок облигаций
Банк Японии, который начал повышать процентные ставки в 2025 году после десятилетий дефляционной стагнации, решил сделать передышку. Он оставил свою учетную ставку на уровне 0,75 процента — чрезвычайно низком уровне, но значительно выше, чем отрицательные ставки, которые действовали с 2016 года до начала 2024 года.
Банк Японии первым применил нетрадиционную денежно-кредитную политику, известную как «количественное смягчение», в рамках которой центральный банк покупает ценные бумаги, стремясь стимулировать экономику в большей степени, чем это могут сделать одни лишь снижения процентных ставок. Он постепенно отучает экономику от этой политики, но замедляет «нормализацию денежно-кредитной политики» из-за войны.
В опубликованном 28 апреля обзоре политики банк предупредил о повышении финансовых рисков, «если нестабильная ситуация на Ближнем Востоке затянется, а цены на нефть останутся высокими».
К таким рискам относится, в частности, обвал мировых финансовых рынков. Если процентные ставки в Японии повысятся, а в Европе и США снизятся, японская иена, вероятно, укрепится. Это может нарушить практику «кэрри-трейда в иенах», когда инвесторы берут кредиты в иенах с низкой доходностью и покупают облигации или акции, номинированные в долларах или евро.
Подобный сбой произошел в 2025 году, после того как администрация Трампа ввела самые высокие пошлины с 1930-х годов, что вызвало потрясения на мировых рынках, включая значительные потери для американских инвесторов в облигации. Этот обвал рынка облигаций, в свою очередь, привел к падению американского фондового рынка.
Поскольку Япония является крупной торговой державой, она особенно уязвима к внешним потрясениям, таким как тарифы, а ее зависимость от импорта энергоносителей сделала перебои в поставках нефти и сжиженного природного газа из Персидского залива через Ормузский пролив особенно болезненными. Избегание резких изменений денежно-кредитной политики и подготовка к вмешательству в случае возникновения проблем в национальной экономике могли бы улучшить стабильность рынка вдали от Японии.
Евро, фунты и доллары
В отличие от Банка Японии, Европейский центральный банк снизил процентные ставки в июне 2025 года. С тех пор Европейский центральный банк борется с последствиями введенных Трампом пошлин и роста цен на энергоносители, вызванного войной на Украине, а также энергетическим шоком от войны в Иране.
Европа, являясь чистым импортером энергоносителей и имея более медленный экономический рост, чем США, находится в сложном положении. Кристин Лагард, председатель Европейского центрального банка, предупредила, что необходимо действовать быстро, если инфляция выйдет из-под контроля, однако подчеркнула, что последствия нефтяного шока, вероятно, будут отложенными. При уровне безработицы около 6 процентов и прогнозируемом экономическом росте ниже 1 процента в 2026 году повышение процентных ставок может ввергнуть Европу в рецессию.
Напряженность в отношениях с Соединенными Штатами высока. Канцлер Германии, крупнейшей экономики Европейского союза, Фридрих Мерц заявил 27 апреля, что США «подвергаются унижению» со стороны Ирана. Более того, Мерц сказал, что Соединенные Штаты «совершенно очевидно вступили в эту войну без какой-либо стратегии» и «не имели по-настоящему убедительной стратегии и на переговорах».
Европейский союз находится в неудобном положении, пытаясь смягчить последствия действий страны, которая до прихода к власти Трампа, несомненно, была его союзником. Европейский центральный банк наблюдает.
В Лондоне Банк Англии оказался в еще более затруднительном положении. С декабря 2024 года он снижает процентные ставки для стимулирования экономики. Однако Международный валютный фонд в апреле предупредил, что из всех развитых экономик Великобритания, вероятно, сильнее всего пострадает от войны в Иране. Из-за угрозы инфляции банку, возможно, придется повысить ставки, что может еще больше ослабить экономику.
В то время как представители банковской системы собирались на заседание, король Карл III совершал поездку по Соединенным Штатам с целью укрепления напряженных англо-американских отношений. Как и другие банки, он не смог договориться о направлении изменения процентных ставок. В ожидании окончания войны он сохраняет прежнюю позицию.
Исключением из этой тенденции стала Бразилия, где центральный банк 29 апреля снизил свою базовую процентную ставку на 0,25 процентных пункта. Тем не менее, базовая ставка осталась на уровне 14,5 процента. Хотя резкий рост цен на энергоносители наносит ущерб потребителям, Бразилия, как и Соединенные Штаты, является чистым экспортером энергоносителей. Это в некоторой степени смягчает последствия глобального дефицита нефти для ее экономики. Также, как и в Соединенных Штатах, в Бразилии осенью пройдут национальные выборы. Президент страны, Луис Инасиу Лула да Силва, вероятно, выиграет от дальнейшего снижения процентных ставок.
Однако, если война продолжится, снижение процентных ставок в других странах вряд ли произойдет без еще более масштабного кризиса, вызванного рецессией.
На данный момент для большинства центральных банков сохранение стабильности представляется разумным курсом. Политики действуют с осторожностью, преодолевая коварные препятствия.
Почему страны накапливают золото
«По мере роста рисков центральные банки скупают больше золота для хранения в резерве. Расширение войны на Ближнем Востоке может усилить ощущение неотложности ситуации», — пишет The New York Times* (01.05.2026).
Центральные банки по всему миру увеличили свои золотые резервы — безопасное, но обременительное инвестиционное средство, популярность которого возросла на фоне обострения геополитической напряженности и опасений по поводу инфляции.
В этом году цена на золото впервые в истории превысила 5000 долларов за тройскую унцию. Одна из главных причин резкого роста цен — удвоения за полтора года — это спрос со стороны развивающихся экономик: центральные банки Польши, Турции, Индии и Китая были одними из крупнейших покупателей золота в последние несколько лет.
Шок, нанесенный мировой финансовой системе войной на Ближнем Востоке, вновь подчеркнул, как некоторые центральные банки обращаются к золоту в периоды кризиса.
По данным Всемирного совета по золоту, центральные банки продолжают наращивать свои запасы золота с начала конфликта в конце февраля, в том числе банки Китая, Польши, Чехии и Узбекистана. В марте центральный банк Китая закупил больше золота, чем за более чем год. По данным совета, Гватемала также закупила золото в марте, впервые примерно за шесть месяцев.
«Последние рыночные события, вызванные нестабильностью на Ближнем Востоке, укрепили наше мнение о том, что нестабильность стала определяющей чертой мировой экономики», — заявил Адам Глапинский, управляющий Национального банка Польши. «Я хотел бы еще раз подчеркнуть важность диверсификации валютных резервов и роль золота как стратегического актива».
Золото считается хорошим средством сохранения стоимости при росте инфляции, и его обычно можно быстро продать, когда стране срочно нужны наличные деньги. Что особенно важно, другой стране сложнее вмешаться в резервы центрального банка с помощью санкций, поскольку золото является физическим объектом, а не, как облигация или банковский депозит, обеспечено валютой, такой как доллар или евро.
Растущий интерес к золоту всерьез начался после начала войны России с Украиной в 2022 году. Соединенные Штаты и Европа ответили санкциями, которые заморозили российские резервы за рубежом. Это лишило российский центральный банк доступа к активам на сумму около 300 миллиардов долларов, в основном евро и долларов, и стало серьезной эскалацией со стороны западных правительств, которые теперь использовали свои валюты в качестве узких мест.
С тех пор золотые запасы центральных банков быстро росли. В течение трех лет центральные банки ежегодно добавляли в свои резервы более 1000 метрических тонн золота (одна метрическая тонна равна 2205 фунтам). По данным Всемирного совета по золоту, в 2021 году этот темп роста более чем вдвое превысил предыдущий.
Война с Ираном показала, как страны могут использовать золото в качестве буфера против экономического стресса.
Согласно данным центрального банка Турции, с момента нанесения ударов по Ирану 28 февраля США и Израиль продали или предоставили в кредит более 120 метрических тонн золота из своих обширных резервов. Эти продажи были призваны поддержать стоимость турецкой лиры, которая резко упала на фоне опасений по поводу инфляции и неблагоприятных экономических перспектив страны. В целом, центральные банки обеспокоены слабостью валют, которая приводит к росту цен на импорт и усугубляет инфляцию.
Золото на протяжении десятилетий было не в моде. С 1970-х годов оно не использовалось в качестве привязки к мировой валюте. Вместо этого страны создавали валютные резервы, часто в долларах или европейских валютах, для стабилизации своих экономик во время кризисов. Но хранение золота создает логистические проблемы для центральных банков, например, где его хранить и как перемещать, когда его необходимо обменять. Кроме того, оно не приносит процентов или дивидендов, как облигации и акции.
Но поскольку золото во многом фактически находится вне рамок современной глобальной финансовой системы, страны могут использовать его для укрепления своей автономии.
Золото «обладает глобальной ликвидностью, общепризнанно и — что крайне важно — не представляет собой ничьего обязательства», — заявил Глапинский, один из самых ярых сторонников увеличения золотых резервов центральных банков. В марте запасы золота в польском центральном банке составляли 580 метрических тонн, что оценивается примерно в 85 миллиардов долларов, по сравнению с 228 метрическими тоннами в 2022 году.
Банк намерен увеличить свои золотые запасы до 700 метрических тонн, чтобы отразить «неуклонный рост экономической мощи и значимости нашей страны за последние два десятилетия», — добавил Глапински.
Три года назад Чешский национальный банк принял решение увеличить свои золотые резервы с «практически незначительного» объема менее 10 метрических тонн, заявил Ян Кубичек, член правления центрального банка, курирующий его резервы. К 2028 году банк планирует увеличить объем золота в своих международных резервах до 100 метрических тонн.
«Наши предшественники решили, что золото больше не является тем активом, который следует хранить», — сказал Кубичек. «Считалось, что оно устарело и имеет множество практических недостатков». Как и некоторые другие центральные банки, чехи продали золото в конце 1990-х годов, оставив немного только для выпуска памятных монет.
После мирового финансового кризиса, произошедшего почти два десятилетия назад, отношение многих центральных банкиров к золоту начало меняться, сказал Кубичек. По данным Всемирного совета по золоту, центральные банки являются чистыми покупателями с 2010 года.
«Мы присоединились к этой группе после начала войны на Украине», — сказал Кубичек.
В последнее время цена на золото демонстрирует большую волатильность, чем обычно, отчасти из-за необычайного роста цен, который привлек множество частных инвесторов, склонных к быстрой покупке и продаже. И хотя центральные банки несколько сократили свои покупки за последний год, аналитики говорят, что ожидают, что центральные банки останутся постоянными покупателями.
Например, в чешском центральном банке объемы покупок следуют устойчивому ритму, а не полностью реагируют на волатильность рынка.
Опрос центральных банков, проведенный в первые три месяца 2026 года, показал, что более трети из них планируют увеличить свои запасы золота в 2027 году, а остальные заявили, что сохранят свои текущие объемы. Руководители банков, опрошенные Central Banking Publications и HSBC, оценили, что к концу 2026 года средняя цена золота достигнет 5250 долларов за тройскую унцию, по сравнению с примерно 4546 долларами на данный момент.
«Независимо от условий, — заявил Кришан Гопаул, старший аналитик Всемирного совета по золоту, — центральные банки стали настоящей опорой спроса на рынке золота».
*вражье сми
